公司2024年业绩承压，荣盛2025年Q1同环比改善明显：公司2024年实现营业收入3264.75亿元 ，石化同比+0.42%；实现归母净利润7.24亿元
，炼化同比-37.44%；实现扣非归母净利润7.62亿元，边际同比-7.06%。改善工平2025Q1炼油、大化芳烃等边际改善，台深公司2025Q1实现营业收入749.75亿元，荣盛同比-7.54%，石化环比-7.76%；实现归母净利润5.88亿元，炼化同比+6.53%，边际环比+486.62%；实现扣非归母净利润6.18亿元，改善工平同比+30.28% ，大化环比+736.04%。台深

   　　化工板块受益价格价差修复，荣盛现金流稳步增长 ：分业务来看，2024年公司炼油/化工/PTA/聚酯化纤板块分别实现毛利207.06/165.62/-6.74/3.12 亿元， 毛利率分别为17.57%/13.60%/-1.36%/1.68% ，同比分别-2.69pct/+3.44pct/-0.72pct/-1.52pct
。主要得益于化工板块价格价差有所修复
，大炼化一体化效果凸显 。2024年 ，浙石化实现净利润35.42亿元 
，仍是公司业绩重要支柱 。公司2024年实现经营活动现金流净额346.09亿元 ，同比+23.26%
，现金流稳步增长。

   　　持续深化化工大平台建设，推进国际化战略 ：2024年内
，浙石化年产1,000吨α-烯烃中试装置投产，为POE全产业链贯通奠定基础；10万吨/年稀土顺丁橡胶装置试生产成功；38万吨/年聚醚装置产出合格产品，150万吨多功能聚酯切片项目顺利投产
，金塘新材料等项目有序推进 ，公司差异化 、高端化、绿色化产品矩阵不断拓宽
。2024年，公司与沙特阿美深化股权合作 ，联合开发中金石化和SASREF的扩建工程 ，全球化布局进一步强化 。

   　　控股股东持续回购增持展现信心，分红政策稳定体现长期投资价值
：公司自2022年3月以来共实施三期股份回购方案，累计回购5.53亿股（占目前总股本5.46%）  ，总金额为69.88亿元。公司控股股东荣盛控股自2024年1月22日至2025年2月20日共实施两次增持计划 ，累计增持1.72亿股（占目前总股本1.70%），总金额约为16.93亿元。2025年4月8日 ，荣盛控股再次开始实施增持计划 ，增持金额不低于人民币10亿元且不超过人民币20亿元 ，目前正在实施中。公司自上市以来已累计进行现金分红14次 ，实现现金分红总额84.43亿元。

   　　盈利预测及投资建议：考虑到当前石化周期及市场修复情况，我们调整了公司产能释放节奏和产品价格价差，预计公司2025-2027年归母净利润分别为28.88 、38.32、48.76亿元 ，EPS分别为0.29
、0.38、0.48元，以2025年5月6日收盘价为基准，对应PE为30.29X
、22.83X 、17.94X。考虑到公司作为民营大炼化领军企业，资产具有标杆和稀缺性 ，维持“买入”评级。

   　　风险提示
：原油价格剧烈波动；下游需求不及预期；新材料项目落地不及预期。